一、补库存是唯一的微观背景吗

在本期数据超预期升高的情况下，有用户提出，除了补库存的动力之外，无法发现其微观背景。

本期订单升高的行业并不集中，但几个设备制造业还是比较突出，从大类行业看，生产用制成品的指标相对较好。并且，几个中游的行业在今年以来数据状态都非常好，不仅绝对值超越危机以前的同期平均值，同环比值的水平也一再攀高。在危机后、产业结构调整的背景下，思考这些行业上升的原因。可以看到：

1、技术改造的升级对装备、设备业产生重大利好。节能、技术附加值高的设备在政策鼓励下逐渐替代老设备。

2、在人力成本大幅提高的背景下，企业倾向于采购自动化程度更高的设备替代人工。

3、我国设备制造业的技术水平近年大幅提高。

4、金属价格的推高和受限，使得原材料采购部分转向化工类新材料。化学行业的持续景气与此有关。

5、新的区域性投资政策刺激了对生产用制成品行业（设备类、化工类）产品的需求。

6、石油加工炼焦业订单水平大幅提升，有价格升高需求企业提前采购的因素，对全国指数有贡献，但贡献不是最重要的。因为每个月都有因特殊原因指数升高的行业。但几种因素结合在一起，便形成本月订单高企，并高于生产量的数据结果。

历史上我们应用利润趋势进行预测非常有效。但随着经济结构的变化，数据分析方法也有不同，购进价格在不同背景下应用和效果也是不同的。也许在产业结构升级、产业结构调整的背景下，某些方法的调整非常必要，如目前对库存的分析就非常必要，但在以前的分析中，因为库存波动不大，无法发现数据成因与预后影响，只有今年在危机后波动的背景下，库存的分析方法才出台。

就目前来讲，利润趋势指标在产业结构调整的进程中似乎有些失效，但这就像购进价格对CPI的领先，PMI购进价格其传导过程还没有完成，就经历了上升和下降，那么CPI的体现自然仍是平稳稍高。也像PMI对政策的影响一样，当数据影响政策，政策发生微调后，数据的领先性就会部分消失，利润趋势对市场的领先作用也因为各界高度关注和参考而变弱。

同时，资金面因素在本次行情中将扮演更重要的角色，市场只不过是终于从在基本面以下运行改到升至基本面以上运行而已。未来基本面稳定，市场向上的中期趋势就不会停止。但是购进价格如何消化将对未来生产产生重大影响，可以出现的几种情况…… 流动性充裕是通胀产生的必然因素，未来，流动性收缩、以上价格消化的方式对产业利润的影响还无法精确计算。下个月，多数行业因本月库存仍处低位，补库存的动力仍在，对订单和生产下期数据有推高作用；但季节性因素又会使订单与生产环比下降。那么一上一下的2种因素如何表现在下期数据中，现在还不能有定论。

但宏观经济形势向好，产业升级正在继续，欠发达地区投资旺起等因素会使基本面情况比较稳定，同比增速回调速度平滑匀速，应该可以预见。随着十二五计划出台，中国经济会接受新主题的调整和刺激，产生新的经济增长点。
 

二、制造业全国综述：补库存动力充足 价格大幅上涨

2010年10月，CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为54.7%，反季节比上月回升0.9个百分点。

1、对比往年，PMI显示制造业强劲扩张 10年10月中国制造业PMI为54.7，环比值上升0.9、同比值下降0.5，但对比06、07年均值，显示值相当强劲，因为环比值是在正常年份下降的背景下回升的，并比全部往年均值上升了2.34个百分点，即便剔除08年的意外下降，本月值也比其他4个年份的均值上升了0.4个百分点，与06年10月的数值持平，环比值则与而且只与09年同期水平类似。

数据走强的因素，从数据本身看，上期库存在历史次低位，在目前国家鼓励投资、终端价格上涨带来利润扩张预期的情况下，补库存的动力充足，快速促使本期新订单实现向上的突变。此外，国际形势巨变，引发中国采购上升，采购量强于新订单，也对整体指数形成反季节的推动。

此外，本月数值的回升，反映中国制造业走走稳定扩张的轨道上，其中部分周期性行业的大幅上升与前期资源受限（如限电）停止有关，非周期行业的上升则与价格上升带来的产值有关。但同样，扩张的进程我们认为也不宜过快，否则，将是结构性调整前功不在。经济的大起大落，必然造成失控。

基于PMI与工业增加值增长速度的高度相关，10月的工业增速也将有较好的上升，目前来看，这一进程不论是上升还是微降，过程是匀速的，缓慢的，整体经济正在良性循环中。未来继续高度关注价格涨跌，以便判断通胀的强度以及持续时间。

2、出口与进口本月新出口订单指数为52.6%，比上月微降0.2个百分点，进口订单指数为52.8%，比上月微降0.1个百分点。往常这两个指数是高度相关的，本月依然，但中国政策似乎在提示中国对外贸易模式有所改变。我们在视点中已经表达部分观点。

3、对政策的影响综观全年，前低后高的态势在政策的努力下转换为相对均匀的，比较良性的温和扩张，这样，政府以及各界对明年的各项经济指标的把控能力也能够增强。

4、购进价格显示需求增长和流动性催生双重因素下的继续反弹本月购进价格指数为69.9%，比上月上升4.6个百分点。随着生产持续高涨与流动性注入的持续，未来通胀预期增强。

5、利润空间继续走低本月新订单低于购进价格扩张幅度，利润空间-11.7，比上月继续下降2.1个百分点。

6、库存上升，稳定在均值水平从业人员指数提示就业情况稳定。本月产成品库存指数为45.7%，比上月上升0.7个百分点。作为滞后指标，库存一方面是销售的结果，一方面是生产的结果,本期数据符合数据发展轨迹。

三、非制造业数据稳定回升 好于制造业

2010年10月，中国物流与采购联合会（CFLP）发布中国非制造业商务活动指数为60.5%,比上月回落1.2个百分点，比去年同期降1.6个百分点。由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动状况指数来反映非制造业经济的总体变化，但我们发现收费价格与各行业的主营收入、利润相关更为密切。因此看收费价格，非制造业未来经营无忧，好于往年均值1.6个百分点，但同时提示通胀风险。

中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：10月份，非制造业PMI为60.5%，虽比上月和去年同期略有回落，但仍连续四个月保持60%以上。市场显示出平稳较快增长的态势。10月份零售业继续保持高位，且大多数行业均在50%以上。说明市场运行较为协调有序。房地产业指数在9月出现反弹后，10月呈现回落，市场再度步入观望期。投入价格已连续5个月持续攀高，通胀压力在不断积蓄，价格变化不容乐观，调控政策需根据市场变化相机抉择。政策分析：房地产行业行业活动下降。

由于房地产行业指数在消费性服务业指数占有较高的比重，因此也在一定程度上抑制了非制造业经济活动的整体增幅。本月房地产行业的商务活动51.0%，环比回落了4.3个百分点，在一定程度上拖累了消费性服务业商务活动指数的上行空间；同样，房地产市场的需求变化也在一定程度上抑制了本月消费性服务业新订单指数的上升幅度，仅为47.7。