由中国物流与采购联合会调查、发布的2019年6月份中国大宗商品指数（CBMI）为100.8%，指数连续三个月下跌，商品供应和销售指数双双回落，而库存增速进一步加快，市场淡季特征显现。展望7月份，各地高温酷暑天气持续，需求端压力依然较大，不过随着新一轮中央生态环保督察的启动，供给端压力或有所减轻，加之国家不断宽松的政策导向以及稳投资政策效果逐渐显现，国内经济仍具有一定的期待空间，我们认为国内大宗商品市场下行空间或将有限，价格维持弱势震荡格局。
    一、供应增速持续减缓
    2019年6月份，大宗商品供应指数为102.9%，指数两连跌至近四个月以来的低点。数据显示，6月份以来，天气高温多雨，淡季需求下滑，特别是随着商品价格持续走软，生产企业的利润空间不断被压缩，导致国内大宗商品生产增速整体放缓，部分订单延后生产，商品供应增速持续回落。从各主要商品来看，成品油和汽车供应量继续大幅减少是本月商品供应整体增速继续放缓的重要因素。本月铁矿石、原煤、有色金属和化工等商品供应量继续增加，且增速仍在加快，钢铁供应量继续增加，但增速减缓。

 
    1、钢铁供应增速略有下滑
    2019年6月份，钢铁供应量较上月增加4.4%，但增速回落2.2个百分点。从市场情况来看，当前国内钢厂在高利润的支撑下，产能释放依然高企，供给压力不减，不过6月份是传统的钢市淡季，市场销售情况通常有所趋缓，加上原材料价格继续上涨，钢厂生产意愿开始转弱。同时，本月唐山、武安等地再次实行环保限产，也进一步影响了钢厂生产。据中钢协统计数据显示，2019年6月上旬重点钢企粗钢日均产量为206.05万吨，旬环比增加5.60万吨，增长2.79%。进入7月份以后，国内钢厂减产检修等情况增多，而第二轮中央环保督查即将展开，届时钢厂产能或将受到一定抑制。据Mysteel不完全统计，截止目前，计划检修或已经在检修的钢厂有9家。其中，本钢北台计划7月份对四热1780mm产线检修15天，共影响产量约7.5万吨。随着7、8月份钢厂进入检修期，叠加部分企业的高温季节检修，预计“检修潮”即将开启。不过由于生产存在惯性，短期内钢材供给仍可能维持高位。一方面，钢厂的利润空间不断被压缩，但在生产经营出现亏损之前，理性的钢厂更倾向于通过增加产量来降低单位生产成本，这也是近期长流程钢厂和短流程钢厂均未出现明显主动减产迹象的主要原因之一；另一方面，环保即使开始从严限产限排，但由于大宗原辅材料和轧钢使用的坯料均有一定的储备，这些原料储备使生产具有惯性，因此短期内钢材产量或仍维持相对高位，7月份国内市场供给压力依然不小。
    2、铁矿石供应继续增加
    2019年6月份，国内铁矿石供应量较上月增加4.1%，增速加快0.7个百分点，显示在钢厂生产热情减退的情况下，铁矿石市场的供应压力有所加大。据国家统计局数据显示，5月份国内铁矿石产量为7078.7万吨，较4月份增加3.4%。另据海关总署发布的进口数据显示，5月我国进口铁矿砂及其精矿8375.3万吨，较上月增加298.1万吨。产量增长叠加进口增加，加之钢厂生产热情在减退，导致当前国内铁矿石供应量有所增加。从铁矿石供应端来看，溃坝、检修等事件对供给端的影响将持续。巴西方面，虽然近日VALE的Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能已复产，近几期发运量有所回升，但整体仍处于偏低水平，且VALE再次确认2019年铁矿石销售目标（含球团）为3.07-3.32亿吨。澳洲方面，主流矿山基本满负荷生产，短期增产空间很小，且6月19日力拓官方公布，将皮尔巴拉2019年铁矿石目标发运量从之前的3.33-3.43亿吨调整为3.2-3.3亿吨。
    3、煤炭供应持续回升
    2019年6月份，国内市场煤炭供应量继续回升，较上月增长2.4%，受产量增加的影响，市场供应开始回升，但整体看，增幅有限。4月中旬以来，随着陕西地区煤管票愈发紧张，多处煤矿仅能低产量运行甚至多有暂时停产停销的情况发生，造成区域内煤炭供应紧张，并持续到5月中旬。进入6月份，由于电厂及港口库存均远高于历史均值，日耗增长速度却较为缓慢，需求不高，下游客户对高价抵触，所以煤矿虽然复产，但情况仍不及预期。据国家统计局数据显示，2019年5月份，国内煤炭产量为32239.4万吨，环比增长6.2%，同比增长3.5%，增速比上月加快3.4个百分点；日均产量1008万吨，比上月增加27万吨。另据海关数据显示，5月份进口煤炭2747万吨，同比增长23.0%，比上月增加217万吨。产量增加叠加进口上升，本月国内煤炭供应量开始回升，但增幅有限。6月底，国家发改委和能源局联合发布了《关于做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》，提出加快推进煤炭优质产能释放，虽暂时还未有煤矿表示煤管票有放松迹象，但预计即使有放松也多为针对优质产能的煤矿，预计供应端全面释放还需时日。同时，环保安检已成常态，十月还将迎来我国建国70周年大庆，各省市环保安检预计还将更加严格，供应端释放或还将受到阻碍。而进口方面，澳煤进口政策尚不明朗，但据悉纽卡斯尔港口发运中国船舶数量及煤炭装运量已有增加，全年进口量预计还将进行平控。综合来看，后期国内煤炭供应量或将难有大幅增长。
    4、成品油供应继续下降
    2019年6月份，成品油供应指数三连跌，至97.2%，指数跌至2018年3月份以来的最低水平，显示当前国内成品油供应持续下降，市场供应压力出现明显缓解。从炼厂情况来看，5月份，扬子石化、茂名石化等炼厂检修结束，共计1000万吨/常减压装置复工，而金陵石化、洛阳石化、兰州石化、乌鲁木齐石化等炼厂仍处检修期，共计约3850万吨/常减压装置关停，同时，锦州石化、青岛炼化等炼厂于本月陆续进入检修期，共计2600万吨/常减压装置停工，因此5月份国内原油加工量环比减少。据国家统计局数据显示，2019年5月份，国内原油加工量为5189.9万吨，较4月份减少0.4%，连续两个月呈现下降趋势。本月汽油产量为1168.2万吨，环比增长0.9%，同比增长2.0%，由于气温升高，汽油终端需求看涨，炼厂提升汽油产出率，汽油产量小幅增加；5月份国内柴油产量为1318.1万吨，环比减少0.2%，同比减少13.0%。7月份，湛江东兴和长庆石化共计1000万吨/年常减压装置进入检修期，另外锦州石化、青岛炼化、辽阳石化、哈尔滨石化以及荆门石化均处于检修期间，不过从中旬开始将陆续复工。总体来看，7月份国内炼厂原油加工量或较6月份继续减少，打压汽柴油产量，故而后期国内成品油供应环境继续趋好。
    二、市场需求维持弱势
    2019年6月份，大宗商品销售指数为99.2%，指数较上月回落0.7个百分点，跌至近四个月以来的最低，显示受高温多雨天气影响，终端采购需求表现偏差。6月份，国内大宗商品市场需求继续下滑，从制造业、基建、地产等固投数据来看，房地产市场环比开始减弱，地产高周转或开始步入尾部阶段。制造业表现也有所下滑，基建数据维持中性，表明基建力度并未提升。7月份高温天气依旧，淡季行情仍将延续，鉴于房地产及基建投资的回落，下游需求难有大的反弹。从各主要商品的情况来看，钢铁、铁矿石和化工等商品销售降幅明显，不过汽车受政策变化因素的影响，销售情况持续良好。
 

    1、钢铁消费略显低迷
    2019年6月份，钢铁市场消费量较上月减少2.2%，连续两个月呈现下降趋势，但本月降幅较上月收窄0.9个百分点。6月份，国内钢市需求偏紧，本月受南方地区强降雨、四川地震及北方持续高温等多个即期因素叠加影响，下游需求受到一定抑制，再加上因外部环境影响造成的市场预期不佳，整体需求缺乏亮眼表现。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，6月份沪市线螺终端日均采购量环比下降32%。但进入6月下旬后，由于稳投资效果开始显现，加上灾后重建预期等，企业接单有所好转。7月份高温天气依旧，淡季行情仍将延续，鉴于房地产及基建投资的回落，下游需求难有大的反弹。不过相比于入梅受抑的6月，出梅的7月下游需求或将有所修复，成交表现将优于6月份。
    2、成品油消费量略有回升
    2019年6月份，国内成品油销售量较上月增长0.7%，增速加快0.4个百分点，市场需求有所向好。6月份以来，随着气温的逐渐升高，国内汽油终端需求明显向好，拉动成品油市场消费增加。不过局部地区雨季的到来，户外开工以及道路运输开始受到明显影响，进而抑制汽柴油的需求，导致成品油市场需求量增幅有限。7月份，虽无节假日利好提振，以及局部地区降雨天气依旧会影响出行，但因高温天气增多以及暑期来临，机动车空调开启频繁，汽油终端需求将会得到支撑。柴油方面，高温天气依旧是抑制柴油终端需求的因素，柴油需求整体表现将较为清淡。整体来看，7月份国内成品油需求增幅有限。
    3、有色金属需求略有回暖
    2019年6月份，有色金属消费指数止跌回升，当月为100.8%，指数回升3.0个百分点，当月消费量较上月增长0.8%，显示市场消费略有回暖。6月份，虽然有色金属进入传统消费淡季，但随着高温多雨天气的出现，部分地区工地赶工，加之家电市场需求量增大，流通环节有色金属的备货需求开始增加。从终端市场情况来看，2019年5月份，国内铜材、铝材产量分别为156.8万吨和490.8万吨，环比分别增长6.2%和24.4%；当月洗衣机和电冰箱产量分别为680.6万台和777.8万台，环比分别增长5.2%和0.8%；空调产量为2191.2万台，同比增长6.4%。进入7月份，有色金属市场将迎来消费淡季，市场需求或将遇冷，不过国家持续颁布的一系列政策依然在为有色金属消费托底。最为重要的便是在专项债辅助下的基建投资。2.85亿元的专项债大力支持了地方基建的顺利进行。此外，6月20日国常会确定了提前完成农村电网改造升级任务的措施，助力乡村振兴。同时，会议还部署推进城镇老旧小区的改造。这些都会在可预见的将来对有色金属消费形成支撑。
    三、商品库存持续上升
    2019年6月份，大宗商品库存指数为100.3%，连续两个月回升，显示商品库存持续累积，库存压力不断加大。各主要商品中，除铁矿石、成品油和汽车库存继续下降外，其余品种均呈现不同程度的上升。其中，钢铁库存止跌反弹，化工库存继续增长，且增速加快。
 

    1、钢铁库存开始回升
    2019年6月份，钢铁行业库存量开始止跌回升，当月较上月增加0.9%，时隔三个月后钢市库存再现增长格局。6月份市场正式进入淡季，在高温多雨天气影响下，下游需求表现不足，而国内钢厂在高利润的支撑下，产能释放依然高企，供给压力不减，在供强需弱的影响下，国内库存小幅攀升。据西本新干线监测库存数据显示，截至6月27日，国内主要钢材品种库存总量为1158.34万吨，较5月末增加45.85万吨，增幅4.1%，较去年同期增加129.65万吨，增幅12.6%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为571.07万吨、137.2万吨、227.92万吨、115.23万吨和106.92万吨。本月国内五大钢材品种库存除冷轧有小幅下降外，其他品种皆出现不同程度的上升，库存拐点正式显现，市场资源出现累积。另据中钢协数据显示，截至2019年6月上旬末，重点钢铁企业钢材库存量为1302.15万吨，旬环比增加166.72万吨，增长14.68%。进入7月份以后，市场需求或进一步走弱，库存继续上升仍是大概率事件，好在供给端在环保限产消息影响下或有所收敛，因此7月份库存上升幅度或将趋缓。
    2、需求减弱，铁矿石库存降幅减缓
    2019年6月份，国内铁矿石库存量较上月减少0.1%，降幅减缓3.6个百分点。显示随着唐山等地实行环保限产，以及淡季来临，钢厂生产热情开始降温，铁矿石需求量有所减弱，市场库存降幅明显收窄。6月份钢铁行业PMI显示，当月生产指数为49.1%，较上月下降6.9个百分点；原材料采购量指数为47.8%，较上月下降3.4个百分点。从市场情况来看，虽然港口铁矿石库存已经降至16年的低位，但澳洲、巴西的发货量已几乎恢复到了正常水平。如果外矿后期无更多“意外”和“突发”事件，矿石供给基本难以继续下滑。加之近期唐山环保限产有再度从严趋势，这无疑将在一定程度上对铁矿的需求形成抑制。供给上升、需求下降，原本面临供给缺口的铁矿基本面有望得到修复，后期库存回升的可能性极大。
    3、旺季来临，煤炭库存量增速下滑
    2019年6月份，国内煤炭库存量较上月增加0.8%，但增速减缓3.0个百分点，显示随着消费旺季的来临，虽供应持续增加，但库存增速开始下滑。随着夏季需求旺季来临，国内煤炭消费开始回升。进入6月份以来，社会用电需求快速回升，上、中旬的增速已经超过了1-5月份的平均水平；随着“迎峰度夏”的到来，沿海六大电厂的电煤平均日耗接近去年同期水平，而且可能将会超过70万吨。与此同时，受发运成本倒挂影响，贸易商发运积极性减弱，发运数量减少；而煤炭进入自燃期，部分蒙煤户发运量减少，造成大秦线和蒙冀线发运数量下降。在供弱需强的共同作用下，本月煤炭库存量增速开始下滑。截至6月26日，环渤海十大运煤港口合计存煤2301万吨，较月初相比下降了290万吨；秦皇岛港和国投曹妃甸港存煤下降较多，其中，有“煤炭价格风向标”之称的秦皇岛港存煤一度降至533万吨，优质低硫煤种出现缺货。当前，国内大部分地区气温升至30摄氏度，“迎峰度夏”用煤高峰已经到来；虽然进入夏季以后，水电和特高压等清洁能源发电也在增加，但总体对能源的需求也在增加，南方电厂发电负荷增加、需求回升也在情理之中。随着煤炭市场需求的转好，环渤海港口库存的低位运行，一旦上游对优质煤炭发运不能及时补充，后期国内煤炭库存量将会继续下降。
    4、汽车库存压力开始缓解
    2019年6月份，汽车库存指数四连降，至98.7%，跌至近五个月以来的最低，当月库存量较上月减少2.3%，显示汽车市场库存压力开始缓解。6月份，由于经销商对国五车型的清库力度日益增大，国内车市开始出现回暖迹象。中国汽车流通协会发布最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”数据显示，2019年6月汽车经销商库存预警指数为50.4%，环比下降3.6个百分点，同比下降8.8个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。其中，提前实施国六标准地区的库存预警指数为45.7%，相比5月大幅下降，位于警戒线以下；不提前实施国六标准地区的库存预警指数为59.5%，位于警戒线之上。另外，6月份市场需求指数、平均日销量指数分别环比上升10.1%和7.4%，终端销量快速回暖。从市场情况来看，部分地区进行国五国六排放标准切换，国五车型加大促销力度，很多消费者选择在6月“抄底”购车，使得销量短暂回升。同时，为清理国五库存车，经销商进一步加大优惠，市场出现价格倒挂现象，利润损失较多。此外，不提前实施国六标准地区的经销商，6月也在为完成半年度考核进行冲量促销。综合来看，6月份部分地区由于国五清库，客户透支较多，并且由于国五车型退市在售车型减少，7月份销量不容乐观。值得注意的是，7月后不仅是燃油车难以延续6月的短暂回暖态势，新能源汽车也将遭受补贴退坡的大考验。6月26日起，随着2019年新能源汽车补贴正式退坡，国家补贴将整体减少约50%，地方补贴更是直接取消。由于四至六月各厂家在补贴过渡期内的“不涨价”政策提前释放了新能源车消费者的购买力，因此在过渡期结束后的一段时间内，新能源车的销量数据可能都不会太理想。纵观7月份，国内汽车销售量下降是大概率事件，汽车库存量止降回升也将是大势所趋。
    从以上情况来看，6月份国内大宗商品市场淡季特征显现，特别是受天气等因素影响市场终端需求转弱，导致商品库存压力进一步加大。7月份，长江中下游地区将陆续出梅，但多地又会迎来高温酷暑天气，下游需求很难迅速恢复，预计需求端存在一定压力。而随着新一轮中央生态环保督察的启动，部分生产企业，特别是钢厂的限产力度将加大，供给端压力或有所减轻。此外，下半年，国内经济运行仍具有稳定基础，国家不断宽松的政策导向以及稳投资政策效果逐渐显现，使得国内经济具有一定的期待空间。基于此，我们认为7月份国内大宗商品市场下行空间有限，商品价格或将震荡运行。
    1、国内经济下行压力加大，但仍有期待空间
    二季度国内经济较一季度表现偏弱，5月国内还出现资金流动性问题，6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，与上月持平。财新PMI也为49.4%，四月来首回荣枯线以下，表明国内经济还是存在一定的下行压力。但下行压力下对应的则是国家不断宽松的政策导向。目前央行采取的宽松的货币政策，以及政府对于国内中小企业的大力扶持，都是支撑三季度制造业PMI数据重回荣枯线上方的强大动力。上半年地方债发行规模已达到2.85万亿元，加快了地方的基建速度。并且大型券商还在6月获得央行核准的待偿还短期融资券余额上限，表明央行目前仍在贯彻向市场释放流动性的方针，以此助力实体经济的发展，后续国内经济还是有一定的期待空间。
    2、美元承压以及美联储降息预期令市场获得支撑
    近日，美国公布了一系列经济数据，有升有降，但总体而言美国经济目前的状况难言向好。虽然美国密歇根大学6月消费者信心指数为98.2，较前值和预期均小幅上涨，但是重要的制造业指数却表现不佳，其中美国芝加哥采购经理人指数（PMI）重回荣枯线以下，较前值和预期都有较大幅度的下滑。美国6月Markit制造业PMI初值50.1%，也刷新2009年9月以来新低。在美国经济发展前景引发市场担忧的同时，欧盟目前逐渐转好的经济形势以及宽松的货币政策对于经济的引领更是令美元承压。另外，最新一次的美联储会议也释放出了较为鸽派的信号，美国经济数据持续表现弱势，市场对美联储降息的预期越来越强，也是目前宏观上支撑大宗商品市场上行的重要力量。
    3、基建带动下半年钢材需求，房地产支撑作用预期减弱
    近日，多个省份开展上半年稳投资调研和督导，部分地区已提前完成上半年重大项目投资目标。同时，福建、湖北、广西、山东、安徽、湖南等地以及长三角等区域密集发布新一批重点项目建设计划，总投资规模超过万亿元，内容涵盖传统基建、高端制造业和以5G、工业互联网为方向的新型基建等。这些重大项目预期将带动大宗商品的需求，有利于大宗商品市场平稳增长。
    房地产对大宗商品市场的支撑作用预期有所减弱。1-5月份房地产开发投资同比增长11.2%，增速比1-4月份回落0.7个百分点。1-5月房屋新开工面积增长10.5%，增速下降2.6个百分点。房地产开发企业土地购置面积同比下降33.2%，降幅比1-4月份收窄0.6个百分点；土地成交价款2269亿元，下降35.6%，降幅扩大2.1个百分点。目前来看，房地产市场在1-5月份整体的开工投资情况在5月份出现较为明显的下滑，再加上土地购置面积及成交价款的大幅下降，进一步降低了市场对后市钢材需求的预期。不过需要注意的是，即便当前房地产市场出现转弱，但仍处于高投资区间，因此对钢材等大宗商品的需求整体规模仍然可观。