由中国物流与采购联合会调查、发布的2021年5月份中国大宗商品指数（CBMI）为100.2%，较上月回落3.1个百分点，指数在连续三个月上升后出现明显回落，且跌至近五个月内的最低。各分项指数中，供应指数、销售指数、库存指数均出现回落，销售指数跌幅较大。从本月指数的变化情况来看，销售指数虽降幅较大，但指数水平仍高于供应指数，且库存指数继续下降，整体来看，国内大宗商品市场供需基本面依然良好，供需仍处于均衡态势，商品库存持续下降。展望6月份，市场将进入传统的消费淡季，供需两端均存在进一步转弱的迹象，市场将会迎来全面考验，商品价格或将进入涨跌两难的境地，震荡反复为主。不过，国内经济延续平稳恢复势头，加之商品价格逐步回归合理区间，前期被积压的需求或有一定释放，后期市场仍具备支撑基础。

一、商品供应增速减缓

2021年5月份，大宗商品供应指数较上月回落2.1个百分点，至100.6%，指数跌至近五个月内的最低。从各主要商品情况来看，生产利润仍是左右商品供应的重要因素，本月钢铁、有色金属等商品供应量继续保持增长态势，但煤炭、汽车等商品受制于原料供应、进口减少等因素，出现供应减少的局面。

1、价格上涨拉动钢铁供应增加

2021年5月份，钢铁供应指数继续上升，较上月增长1.2个百分点，当月整体供应量较上月增加3.5%，增幅较上月扩大1.2个百分点。从5月份钢铁供应情况来看，价格变化贯穿始终，中上旬，随着下游需求的转好以及出口利好，成材不断攀涨，推动钢厂利润不断冲高，国内钢厂生产积极性高涨，粗钢日均产量居于高位。5月份钢铁行业PMI生产指数为51.4%，较上月上升4.4个百分点。据中钢协统计显示，5月上旬重点统计钢铁企业日产粗钢241.78万吨，生铁206.14万吨，均创历史新高。中旬日产粗钢237.94万吨，同比增长14.37%；生铁204.05万吨，同比增长9.18%，仍处于较高水平。进入5月下旬以后，国常会多次点名大宗商品涨价，成材及原料价格应声而跌，吨钢毛利迅速下滑至盈亏线附近，导致高炉厂家盈利空间明显收窄，钢厂开始主动性减产、停产计划。钢厂利润方面，截至5月26日，河北地区螺纹钢吨钢毛利润环比上月收窄321元/吨至365元/吨；江苏地区螺纹钢吨钢毛利润环比上月收窄525元/吨至412元/吨；河北地区热轧吨钢毛利润环比上月减少604元/吨至480元/吨；江苏地区废钢与铁水价差环比上月减少286元/吨至-302元/吨；本月钢矿联动，价格先涨后跌，钢厂吨钢毛利在连续大幅扩大后，下半月又迎来急剧收缩。综合来看，随着生产盈利空间明显收窄，后期钢厂减产、停产将会继续增加，预计6月份供给端压力将会减轻。

2、铁矿石供应量增速减缓

2021年5月份，铁矿石供应量较上月增加0.3%，连续五个月呈现增长格局，但本月增速较上月减缓5.4个百分点，我们认为这与基数偏高有关，当前国内铁矿石供应格局整体宽松。从供应情况来看，当前铁矿石发运量在澳洲矿山冲量以及巴西矿山产能恢复的进程稳步增加。国内方面，随着海外需求量的饱和，这一部分增量最终将进入到中国，中国铁矿石到港量有望延续增势；国内矿在高性价比及高利润加持下，生产积极性不减，国内精粉产量保持边际增量。5月份国内铁精粉产量连续第四个月增加，预计产量2380万吨，环比增加55万吨。从生产节奏上，月初东北和华东矿山假期集中检修，精粉产量略有下降；中旬过后，山东矿山逐步复产，精粉产量开始增加；河北因为承德事故导致的停产，反而给到区域内其他矿山更高的利润，部分矿山已经达到满产状态。5月份全球铁矿石发运量进一步冲高，预计发运总量13731万吨，环比增加671万吨。从增量的分布来看，澳大利亚贡献了主要的发运增量，巴西因为雨季的阶段性影响，环比增量略小，而除澳巴以外的国家受到疫情的干扰，发运量环比反而出现了168万吨的减量。5月份铁矿到港量同步增加，在海外需求见顶背景下，增幅大于全球发运量。预计5月份到港总量10370万吨，环比增加1031万吨。对标发运量来看，澳洲巴西矿到港量增量在770、74万吨，与发运量基本一致；除澳巴以外的铁矿石到港量由于前期高发运本月到港原因，保持186万吨的增量。后期随着钢市进入消费淡季，钢厂减产、停产增多，预计铁矿石供应宽松的格局将会加剧。

3、国内产量下降叠加进口减少，煤炭供应持续偏紧

2021年5月份，煤炭供应指数继续下跌，已连续三个月呈现下跌态势，当月较上月下跌1.4个百分点，至96.1%，为2020年3月份以来的最低点。本月供应量较上月减少3.9%，降幅较上月扩大1.4个百分点，显示国内煤炭供应持续紧张。从供应端的情况来看，首先，从产地供应上来看，鄂尔多斯煤管票一直严格按照核定产能发放。从数据来看，5月份鄂尔多斯煤炭产量比4月份应有所增加，但与3月份相比却下降了不少。据了解，5月份鄂尔多斯有几个煤矿复产，加上天气情况比较好，所以产量比4月份增加了，不是因为放松了煤管票管理。尽管有保供措施，但实际产能释放仍有限。一些煤矿负责人表示，短期内增产难度较大，没有相关部门的正式文件，煤矿不敢贸然增加产量。即使后期增产，也主要集中在大型国有煤矿和新投产的露天煤矿上。其次是煤炭进口结构性调整期未过。此前澳洲煤虽暂停通关，但仍留给市场部分信心，中澳对话无限期延后，给予沿海煤炭市场致命打击，目前煤炭进口结构性调整期未过，短期中高热值煤种补充尚未完全，采购需求多集中显现在内贸市场，加剧我国煤炭供需偏紧格局。据海关总署的数据显示，2021年4月份，我国进口煤炭2173.4万吨，较去年同期的3094.8万吨减少921.4万吨，下降29.8%；较3月份的2732.9万吨减少559.5万吨，下降20.5%。

4、炼厂检修持续，成品油供应持续减少

2021年5月份，成品油供应量较上月减少1.7%，连续三个月呈现下降态势，不过本月降幅较上月收窄1.6个百分点。从炼厂情况来看，4月份，济南炼厂、惠州炼厂、长岭石化等多家主营炼厂复工，约3320万吨装置复工，不过燕山石化、上海石化等主营炼厂陆续进入检修，共计约 4850万吨装置关停。2021年5月份，燕山石化、九江石化、抚顺石化等炼厂将结束检修，届时约3910万吨装置复工。不过大港石化、上海石化、沧州石化等4家炼厂仍处于检修期，共计约2450万吨装置关停。随着炼厂结束检修，陆续复工，成品油供应量降幅有所收窄。从历年情况来看，二季度是常减压装置的检修期，炼厂开工率维持低位水平，供应面呈现紧张趋势。近期国内主营炼厂常减压装置平均开工负荷75%左右，6月份主营炼厂复工与检修炼厂并存，供应方面或将变化不大。

二、销售增速明显减缓。

2021年5月份，大宗商品销售指数为100.8%，较上月回落4.7个百分点，销售增速明显减缓。从市场情况来看，近期随着南方陆续进入梅雨季节，终端需求开始逐渐放缓，1-4月份房地产市场增速较1-3月份略有减速，后市继续大增动能稍显不足，加上近期宏观政策依然对房地产市场持收紧态势，短期对大宗商品市场的支撑或有减弱；“缺芯”问题对企业生产影响将持续较长时间，汽车行业的需求也将有所收紧。不过，本月销售指数大幅回落，我们认为一方面是前期需求端增长较快，基数较高；另一方面是近期商品价格波动较大，引起部分终端需求进入观望阶段，随着价格回归合理，前期被积压的需求或有一定释放。从各主要商品来看，本月钢铁、铁矿石和汽车销售量均出现下降格局，煤炭、成品油、有色金属和化工销售量虽较上月有所增加，但增速均有不同程度的减缓。

1、利空挤压，钢市终端需求见顶回落

2021年5月份，钢铁销售量指数结束之前的两连升，出现大幅回落，当月较上月下跌接近十个百分点，本月整体销售量较上月减少2.2%。从市场情况来看，5月份，终端需求呈见顶回落之势，国内各地成交环比上月下降，其中，既有需求季节性减弱的因素，也有价格大涨大跌引起终端观望的因素。上半月钢价快速攀升，市场需求普遍放缓，部分用钢方选择停工以规避成本快速上升压力。下半月钢铁价格持续回落，钢贸商和用钢方观望心态上升，市场需求继续有所放缓。5月份钢铁行业PMI新订单指数为39.4%，较上月下降5个百分点。据上海卓钢链了解，终端采购积极性大幅下滑。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，5月份终端日均采购量环比下降12.23%，成交震荡回落。与此同时，国外需求也明显收缩，由于钢铁出口退税取消政策启动，加上当前国内价格较高，钢铁出口量下降明显，5月份钢铁行业PMI新出口订单指数为43.9%，较上月下降7.8个百分点。进入6月份，我们认为随着价格回归合理，前期被积压的需求或有一定释放，预计6月上旬销量不会太差。进入中下旬后，随着南方梅雨季的到来，预计全国范围内的需求强度将进一步放缓。

2、钢厂生产热情逐步减退，铁矿石需求下降

2021年5月份，铁矿石销售量较上月减少1.5%，时隔三个月后再现下降格局。从市场情况来看，本月中上旬，随着钢价大幅上升，生产利润十分丰厚，钢厂生产力度较大，对原料需求加大。不过，随着钢价下挫，以及河北地区限产严格，钢材产量开始下降，此外由于矿石等原料价格激长，钢厂生产仍以消耗厂内库存为主，所以加之之前基数较高，所以本月铁矿石销售量出现减少态势。本月钢铁行业PMI采购量指数为42.0%，联系三个月下跌，当月较上月下跌4.1个百分点；本月原材料库存指数为40.0%，已连续十六个月处于50%以下的收缩区间。展望6月份，南方雨季淡季来临，下游需求或有进一步收窄的可能，加之钢厂吨钢毛利在连续大幅扩大后，近期出现急剧收缩，此外，河北地区限产依旧比较严格，难有较大的增量，其他地区提产空间也相当有限。综合分析，6月份铁矿石销售量继续下降已是大概率事件。

3、煤炭终端需求旺盛

2021年5月份，煤炭销售量较上月增加3.8%，连续三个月呈现增长态势。从市场情况来看，经济复苏对能源消耗的快速拉升、全球气候变暖下极端天气的频发，以及可替代性清洁能源出力不佳，致使煤炭消费长时处于偏高水平，而高企的采购成本加大了终端补库难度，为有效覆盖煤炭消费旺季，终端用户北上补库较为积极，5月份，国内煤炭终端采购需求表现旺盛。据监测数据显示，自2021年3月份以来，沿海八省日耗基本保持在170万吨以上，超八成日期保持在180万吨以上，个别时段甚至突破200万吨，远高于往年同期水平。再其次，下游日耗增加较快，电厂补库压力大。5月25日，沿海八省(直辖市)电厂日耗达到了197万吨，是3月中旬以来的最高水平。由于市场预期转变，电厂采购力度减小，再加上日耗增加，目前大部分电厂处于快速去库阶段。而从电力集团的补库情况来看，除了粤电集团近期有一轮较大规模的补库之外，其他电力集团处于低库存运行状态，后期补库压力大，且相对集中。5月23日，国家各部委对近期大宗商品价格持续过快上涨再次发声，明确要求将持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作等行为，对哄抬价格、囤积居奇等行为坚决依法查处。随着政策面频繁施压，市场情绪降温，煤价开启下行通道，下游采购节奏有所放缓，观望气氛浓厚。但用煤旺季之前终端仍有较强补库需求，且部分电厂库存偏低，在刚需拉运支撑下，预计6月份煤炭需求仍保持旺盛格局。

4、下游开工保持良好态势，有色金属需求持续旺盛

2021年5月份，有色金属销售量较上月增加4.8%，自2020年3月份以来持续保持增长态势，显示有色金属需求表现良好。从市场情况来看，下游消费的调研反馈显示，需求表现仍有韧性。家电、汽车的订单需求自年初以来一直表现良好，印度疫情的暴发有望延长国内相关行业的出口旺盛窗口期。5月份以来线缆行业开工率回暖，国网、南网招标有放量的迹象，线缆需求出现了明显增量，国内铜、铝加工费也创一年来新高，下半年特高压项目有望继续推进，有色金属的消费空间将进一步恢复。当前仍处于有色金属的消费旺季，虽然价格持续上涨导致成本端不断抬升，企业畏高心理浓厚，但终端订单一直较为饱满，且对后市价格乐观者依然较多。由于消费端拐点未到，刚性需求犹存，预计6月份，国内有色金属销售量仍将维持稳中有升的局面。

5、淡季来临，车市遇冷，销售下降

2021年5月份，汽车销售量指数两连降，至2020年3月份以来的最低，本月销售量较上月减少1.6%，显示随着汽车市场进入淡季，需求有所回落。从市场情况来看，五一小长假部分替代了春节假期、返乡出行，进而影响了进店量和成交量。节后由于多地疫情复发、南方遭遇极端天气、部分地区农忙等因素导致市场需求不足，销量环比4月份有所下降。据中国汽车流通协会发布最新一期“汽车消费指数”显示，5月份汽车消费指数为69.7，上月为74.4。6月份，天气逐渐炎热，汽车市场进入淡季，麦收农忙时节，华南及东南部分地区持续降雨天气，消费者进店看车购车减少，市场需求有所回落。此外芯片短缺的影响波及到更多车型，厂家生产放缓，订单交付时间延长。不过，车市仍有积极因素，比如河南、上海、海南等多地省台相关政策促进汽车消费。河南提出支持各地出台促进汽车消费政策，落实全面取消二手车限迁政策；上海制定发布了老旧汽车报废更新补贴实施细则，促进新车消费；海南发布2021年度稳定汽车消费措施稳定和扩大汽车消费。此外6月在上海、武汉、无锡等地举办车展，对汽车消费起到促进作用。综合来看，预计6月份汽车销量环比5月份仍将有所下降。

三、商品库存继续下降。

2021年5月份，大宗商品库存指数连续三个月下降，本月跌至98.4%，较上月下降0.7个百分点。显示当前市场供需较为均衡，商品“去库存化”得到延续，商品库存压力持续缓解。各主要商品中，钢铁、铁矿石、煤炭、成品油、有色金属和化工库存量均较上月有所减少；汽车库存量虽有所增加，但增速出现减缓。

1、供需结构转换，后期钢市库存或增加

2021年5月份，钢铁库存量较上月减少1.7%，连续三个月呈现下降格局，但本月降幅较上月收窄1.9个百分点。从市场情况来看，据西本新干线监测库存数据显示，截至5月28日，国内主要钢材品种库存总量为1437.61万吨，较4月末下降201.03万吨，降幅12.3%，较去年同期减少124.63万吨，降幅7.98%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为767.58万吨、177.27万吨、250.84万吨、120.78万吨和121.14万吨。本月国内五大钢材品种库存升降互现，其中螺纹钢、线材继续下行，降幅有所收窄，而热轧，冷轧则出现上升，冷轧库存变化不大。5月份，钢市需求表现为“旺季不旺”，尤其是钢价大幅上涨后，下游采购成本显著上升，整体成交明显回落。在价格大涨的同时，钢厂利润持续扩大，生产积极性高涨，供给端超量释放，中间商“蓄水池”作用下降。在供强需弱的影响下，国内建材库存降幅放缓。进入6月份以后，这种现象或将进一步凸显，届时库存拐点也会来临。

2、供需持续好转，铁矿石库存开始下降

2021年5月份，铁矿石库存量较上月减少0.9%，时隔四个月后再现下降趋势。从市场情况来看，4月份开始，旺季预期令钢厂生产热情高涨，5月中上旬以来，随着钢价大幅上扬，生产利润大幅增加，更加刺激钢厂生产动力，铁矿石需求明显增加，加之本月度内由于环保检查、恶劣天气、疫情查船等因素的影响导致港口卸货量一直维持低位，供应端有所收缩，因此5月份国内铁矿石总库存出现下降。截至5月28日，Mysteel统计全国45港港口库存12622万吨，环比上月底降库404万吨。6月份，随着钢价重归合理区间以及需求放缓，钢厂生产热情将会明显减退，而国内矿山生产热情不减，加之到港量将会逐渐增加，预计铁矿石库存量或将出现一定程度的增加。

3、供应下降明显，汽车库存量增速减缓

2021年5月份，汽车库存量较上月增加0.8%，增速较上月减缓1.6个百分点，车市库存压力有所缓解。从市场情况来看，5月份汽车市场相对平稳，但没有达到理想预期状况。五一小长假部分替代了春节假期、返乡出行，进而影响了进店量和成交量。节后由于多地疫情复发、南方遭遇极端天气、部分地区农忙等因素导致市场需求不足，销量环比4月份有所下降。不过，芯片短缺导致厂家实施减产计划，部分经销商表示热销车型存在供给紧张现象，虽需求不及预期，但供应端收缩明显，令本月汽车库存量增速有所减缓。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2021年5月汽车经销商库存预警指数为52.9%，同比、环比双降，分别下降1.3和3.5个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。5月份汽车市场低于预期，6月份汽车市场将进入淡季，库存压力将会有所加大，不过受芯片短缺带来供给不足的影响，预计库存增量有限。

从以上情况来看，5月份，国内大宗商品市场整体表现超预期，特别是在价格大幅波动的情况下，市场供需两端反而表现良好，协同一致，更趋均衡，商品库存压力持续缓解。进入6月份，传统淡季来临，将令市场呈现需求快速收缩的格局，叠加半年末市场资金紧张以及物流环节的高成本难以释放，我们认为市场调整压力正在加大。不过，当前全球经济温和复苏、国内需求仍有支撑，加之市场供应或将继续回落，特别是随着宏观风险进一步降低，大宗商品市场底部支撑强烈。

1、全球经济温和复苏

4月份以来，全球主要经济体继续温和复苏，各项宏观经济数据基本稳定。欧洲疫情虽然仍在持续，但对经济的冲击不明显。

伴随美国经济持续回暖，市场对于通胀的忧虑也随之增强，美国领衔货币政策转向的预期持续存在。美联储召开4月货币政策会议前夕，彭博调查显示，约有45%的经济学家预计联邦公开市场委员会将在第四季度宣布缩表。但美联储4月议息会议重申，将保持购债直至有实质经济进展，并表示当前通胀上升主要是暂时性因素的体现，短期加息无望。截至3月，美国的核心通胀率为1.6%，距离美联储锚定的通胀目标尚存在距离。而即使美联储货币政策提前转向，对美国经济的影响也存在滞后作用，短期经济回暖态势不会改变。因此，如果美联储提前收紧货币政策，更多的是对美元走势的影响。

从经济先行指标来看，欧元区制造业指数仍然处于高位，德国、法国等国家的制造业PMI指数也未见明显波动。同时，欧股整体稳定。可见疫情影响已基本被市场消化，前期应对疫情推出的财政政策和货币政策仍有效。

2、6月份市场需求仍有支撑

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2021年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，较上月小幅下降0.1个百分点，连续3个月保持在51%以上水平，表明经济延续平稳恢复势头。分项指数变化显示，月内市场供给保障较好，大中型企业经济支撑作用较强，优质产能继续释放，市场预期较为乐观。

进入6月份，虽然有高考，有农忙，还有梅雨的影响，但从近些年的需求表现看，影响也不大。相反，前期一些因高价抑制的需求，或将陆续释放。

再有，6月份是即将迎来建党100周年的重要历史时刻的一段时期，稳增长是主旋律，大宗商品需求自然难下来。从外需来看，全球疫情对供需的影响仍在，中国的出口替代作用还难以取代，无论是商品的直接出口，还是间接出口，都将还有非常不错的表现。BDI是反应国际经济和贸易的重要先行指标，在创了多年来的新高后，尽管最近有所回落，但仍高于2019年的高点，说明国际经济和贸易依然活跃。IHS Markit发布5月PMI初值，主要发达经济体制造业PMI继续保持扩张趋势，其中美国（61.5）、英国（66.1）制造业PMI为有数据以来最高；欧元区制造业PMI为62.8，较上月下降0.1，仍处于历史高位。随着疫苗接种普及，主要发达经济体服务业加速扩张，其中5月美国服务业PMI为70.1，刷新了纪录；英国、欧元区服务业恢复落后于美国，也已连续数月（英国3个月、欧元区2个月）进入扩张区间，5月上述两经济体服务业PMI分别为61.8与55.1。谷歌地图的高频数据也显示主要发达国家经济活动继续恢复，5月经济活动指数均呈现上升趋势，与4月相比，多数国家经济活动指数上升幅度超过10%，其中意大利经济活动上升幅度最大，超过38%。可见，欧美经济复苏带动的需求有望在6月份保持扩张态势。

3、保供稳价，既不希望大宗商品价格暴涨，也不支持价格暴跌

从目前情况来看，这轮商品价格的反弹，是疫情和政策影响下的供需结构的不均衡乃至矛盾引发的，主要是供需的修复性反弹，而不是总需求的增加带来的。如果大宗商品价格过度上涨，资产价格大幅虚高，我国作为全球最大的进口国、消费国和出口国来讲，是非常不利的一件事。

好在自4月初以来，金融委会议，国务院会议，多次提及要密切关注大宗商品价格走势，积极防范大宗商品价格的过度上涨，5月中旬以来，有关部门更是多地开展积极调研，举行有关会议，密集发声，要抑制大宗商品价格上涨。随着国务院会议、部委会议，各大媒体持续发声，大宗商品价格（黑色金属产品）在短时间内基本回归到4月21日发改委视频会议前的价格水平。

5月28日下午，李总理强调，当前我国经济继续稳中加固、稳中向好，但国内外环境复杂严峻，不确定性增加。要正视经济运行中存在的困难和挑战，立足我国仍是世界最大发展中国家的基本国情，着力办好自己的事。围绕激发市场主体活力、增强发展内生动力，持续深化改革，保持宏观政策必要支持力度，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题，大力推动科技创新，扩大内需与对外开放互促并进，在发展中保障和改善民生，保持经济运行在合理区间和就业稳定，推动高质量发展。这等于是为大宗商品价格的合理运行奠定了保驾护航的总基调。

其实，早在4月底的政治局会议提到，要让制造业和民间投资尽快恢复起来。试想，如果制造业和民间投资不能有一个良好的利润，哪来什么投资的积极性呢，而良好的经营利润的前提是原材料的成本在可控区间，同时，更须有一个合理的产成品出厂价格。

4、信号密集释放，国内货币政策仍“稳”字当头

目前，国内外的宏观经济环境发生了一定变化，不过关于货币政策的提法与去年下半年以来一脉相承，整体而言，货币政策仍是“稳”字当头，不会超预期收紧，同时也更为强调对重点领域加大定向支持力度，结构性工具或将是货币政策下一步发力点之一。在处理好发达经济体刺激政策退出预期的外溢效应上，我国货币政策各项操作仍将“以我为主”。

2021年5月31日，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。2021年以来，金融机构外汇存款明显增加，4月末外汇存款余额约为1万亿美元，外汇流动性宽松，央行将外汇存款准备金率上调2个百分点，可冻结约200亿美元外汇流动性，有助于收紧境内市场外汇流动性，提高境内外币利率，缩小境内本外币利差，抑制即期和远期结汇，促进境内外汇市场平衡。

此次政策调整传递出两个信号：一是央行不会放任人民币过快升值，必要时将果断出手。人民币对美元汇率中间价从去年5月末至今升幅已经不小，继续升值有可能使人民币币值脱离基本面。疫情对我国经济的影响尚未完全消失，继续大幅升值可能对出口企业造成较大负面影响，越来越多的市场权威人士认为当前人民币对美元汇率已出现超调。近期，由人民银行和国家外汇管理局指导的全国外汇市场自律机制召开会议，会后新闻稿即针对炒作升值的言论传达明确信号，表明央行已在有意向市场中炒作升值的投资者发出警告，必要时可能会果断出手、采取有力措施应对。此次上调外汇存款准备金率说明央行言出必行；二是央行不出手则已，出手必是重拳。以往央行调整人民币存款准备金率一般每次调整0.5个百分点，此次外汇存款准备金率上调幅度为2个百分点，明显超出以往人民币存款准备金率的调整幅度，力度较大，彰显央行调控决心。此次央行没有使用外汇风险准备金等过去几年常用的政策，而是动用了外汇存款准备金率这一过去较少使用的工具，说明央行工具箱中的工具还很多，央行自由选择的空间很大。未来如果外汇市场出现明显的投机迹象，还会源源不断地推出其他宏观审慎工具。

5、市场供应或将继续回落

一是来自于供给的主动性收缩。目前由于一些商品生产利润大幅收缩，甚至出现亏损，所以出现减产、检修增多的情况，特别是钢铁、有色金属、成品油等行业情况较为突出。以钢铁行业为例，据不完全统计报道，中天计划6月1日对七轧中棒检修15天，影响3万吨；萍钢对中板线加热炉检修7天，影响3万吨；威钢对1750立方米高炉检修38天，影响铁水19万吨；还有山钢日照冷、热轧检修、山西建龙对热轧和带钢产线检修，分别影响15和5万吨，等等。据钢联调查统计，5月28日当周，102家电弧炉企业开工率和产能利用周环比分别回落1.96个百分点和2.02个百分点，5大产品的周产量也开始出现环比下降。

二是来自于约束性的收缩。到目前为止，虽然没有新的限产政策出台，但6月1日开启的“回头看”，已经不是看生产能力的时候，而是看生产态度的时候了，一些违规建设的能力，必然是不敢主动性超产，不排除有一些因违规而被动性减产或停产的，这次“回头看”，应该是史上最严的一次，想必各地方政府和企业，都会高度重视。5月26日环保部举行的发布会上，强调要对钢铁等重点行业从工艺全流程到治污各环节深挖细查，切实加大对环境违法行为的打击力度，所以，环保违规限产、超低排放不达标限产都势在必行。

6、物流环节偏高成本难释放。

五月中上旬，长时间的价格走强，致使各物流节点库存成本居高不下，在此轮政策调控下，大宗商品的经营企业受到前所未有的危机，因此现货市场反映灵敏度远不及金融市场，存在明显滞后性，尤其是物流中间环节特别需要引起关注。

执笔人：中国物流信息中心  李大为