由中国物流与采购联合会调查、发布的2018年5月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.3%，升幅较上月收缩1.5个百分点。各分项指数中，供应指数升幅加大，销售指数升幅收窄，库存指数继续回落。CBMI显示，当前国内大宗商品供应增速加快，但终端需求增速放缓，企业加紧出货，后期市场将显现供强需弱的局面，叠加国内市场资金紧张以及美元继续反弹，预计市场将进入调整状态。

一、商品供应仍在大幅增加

2018年5月份，大宗商品供应指数继续上升，为105.1%，增幅较上月增加0.2个百分点。从数据的变化情况来看，近期随着国内大宗商品生产企业开始陆续复产，开工情况明显上升，特别是部分商品生产利润可观，商品产量不断增加，导致国内大宗商品供应仍在大幅增加。从各主要商品来看，本月钢铁、铁矿石、原煤、化工供应量继续增加，且升幅进一步扩大。但成品油、有色金属和汽车供应量因受产品产量下降的影响，供应较上月有所减少。

1、钢铁供应继续增长

2018年5月份，钢铁供应指数为108.0%，升幅较上月扩大1.6个百分点，连续三个月呈现上升势头。从当前市场情况来看，钢厂继4月份开工率开速回升以后，5月份产量进一步扩张，特别是当前钢厂利润仍然可观，钢厂生产热情高涨，市场供应大幅增加。从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，4月份我国粗钢和钢材产量分别为7670万吨和9227万吨，同比分别增长4.8%和8.5%。4月份粗钢和钢材日均产量分别为255.67万吨和307.57万吨，较3月份日均产量分别增长7.13%和6.21%。4月份粗钢日均产量已经超过去年10月份采暖季限产前的水平。另据中钢协数据，2018年5月上旬，96家重点监测钢铁企业(集团口径) 粗钢日产量为194.33万吨，旬比增加1.74%。当前钢厂利润依然处于高位，随着钢厂高炉开工率不断提升，预计5月份粗钢产量将进一步上升。据Mysteel数据显示，截止5月25日，全国163家钢厂高炉开工率71.96%，环比增1.79%；高炉产能利用率80.41%，环比增加1.43%；钢厂盈利率84.66%，环比持平；近日河北部分高炉复产，后期仍有计划复产，预计开工率小幅升高。不过考虑到6月份青岛上合峰会及环保严查等影响，钢厂开工率后续继续上升的空间也较为有限，预计5、6月份钢厂生产增速或逐步下降，市场供应压力或将逐步缓解。日前，国家发改委公布钢铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项抽查公开举报方式，并决定于2018年5月22日至6月15日，组织8个抽查组分赴21个省（区、市）开展钢铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项抽查。上合峰会6月份将在青岛举行，周边划分为核心区、严控区、管控区，三个区域内的涉及污染的企业将即将停产和限产，涉及石化、钢铁、化工、焦化、水泥等重点行业采取限产、限污或停产措施，期限为5月25日至6月15日。

2、铁矿石供应仍在增加

2018年5月份，铁矿石供应指数为108.6%，指数连续四个月呈现回升态势，且本月升幅持续扩大，显示国内铁矿石市场供应端持续扩张，特别是因为冬季限产导致国内钢铁产量受限，铁矿石需求不佳，供应端持续累加。从市场情况来看，据国家统计局数据显示，4月份国内铁矿石产量为674538万吨，较3月份减少0.87%，同比增长0.8%，但增速较去年同期减缓3.2个百分点；另据海关数据显示，4月份，国内铁矿石进口量为8292万吨，较去年同期增长0.8%，但较3月下降3.3%。发货量方面，截止5月25日当周，澳洲、巴西铁矿石发货总量2263万吨，环比减少77.4万吨，其中澳洲发往中国环比减少36.2万吨。年初市场普遍预计铁矿石今年的总供应增量在4000万吨以上，而今年前四个月供应端表现明显不及预期。一季度矿价经历了大幅下跌后，供应端出现了主动收缩，1-4月份实际进口量只是和去年同期持平，再加上国产矿产量同比也出现了大幅回落，综合来看今年到目前为止铁矿石的总供应量较去年同期有较为明显的下降。从我们调查的铁矿石供应指数来看，指数持续上升，我们认为这是由于长期以来铁矿石市场维持供应过剩的状态，导致过去积累的存量压力太大所致，后期随着时间的推移，铁矿石供应端将会出现明显的改观。

3、成品油供应有所减少

2018年5月份，成品油供应量较上月减少1.9%，成品油供应有所减少。4月份以来，国内主营炼厂检修增多，因此原油加工量较3月份有所减少。4月下旬，塔河石化共计500万吨/年常减压装置复工，而高桥石化共计1300万吨/年常减压装置依旧在检修中，同时四川石化及镇海炼化共计2600万吨/年常减压装置已开始检修。本月主营炼厂检修增多，故本月原油加工量较上月有所减少，较上年同期水平有所增加。汽油产量同比增加，环比减少。据国家统计局数据显示，4月份国内原油加工量为4958.4万吨，较3月份减少3.7%；其中汽油产量为1148.1万吨，环比减少3.4%；柴油产量为1482.5万吨，环比减少5.0%。从当前炼厂情况来看，进入6月份，月初四川石化计划结束，届时1000万吨/年常减压装置将复工、接近月底吉林石化950万吨/年常减压装置计划开工。辽宁华锦计划6月10日开始检修，月底呼和浩特石化也有检修计划，预计共计1100万吨/年常减压装置进入检修。综合来看，6月份国内原油加工量将有所增加，成品油供应将会增加。

二、市场需求增速回落

2018年5月份，大宗商品销售指数为104.6%，增幅较上月回落2.4个百分点。本月商品销售增速回落一方面是由于今年市场整体需求释放比预期延后，市场需求提速从3月下旬才开始，并贯穿整个4月份，4月份商品成交量、出库量都有超季节性的表现，导致销售量基数较高；另一方面是由于5月份全国高温多雨天气增多，干扰终端户外施工进度以及资源运输，同时市场价格风险预期增强以及多数工地资金偏紧，导致下游用户放缓采购节奏。6月份是传统的消费淡季，房地产投资增速回落，季节性天气因素干扰等，令国内大宗商品市场后期需求增添阴影。

1、黑色金属需求增速放缓

（1） 钢厂订单增速回落

2018年5月份，钢铁销售量指数为102.8%，增速较上月减缓1.9个百分点。5月份钢铁行业PMI新订单指数为51.6%，环比回落4.3个百分点。5月份国内钢市需求增速放缓，一方面市场价格在走高后高位风险预期增强，终端采购积极性下降；另一方面多数工地资金偏紧导致回款速度放慢，同样抑制了市场成交。再加上南方部分地区进入高温多雨季节，也使得终端需求呈现出相对疲软的态势。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，5月份沪市线螺终端日均采购量大幅下降34.3%。6月份处于传统需求淡季，天气和资金依然是制约因素，需求层面预计会出现弱势表现。

（2） 铁矿石需求增长减缓

2018年5月份，铁矿石销售指数为104.5%，增速较上月大幅减缓9.0个百分点。从铁矿石的市场情况来看，近期国内钢市生产旺盛，高利润的刺激下，国内钢厂生产热情高涨，产量增长明显，铁矿石需求旺盛。本月指数增速减缓，我们认为主要和上月基数较高有关。5月份，钢铁行业原材料采购量指数为53%，环比上升0.5个百分点，预示当前钢铁原料市场需求旺盛，后期铁矿石的需求基础较为稳固。不过考虑到6月份青岛上合峰会及环保严查等影响，钢厂开工率后续继续上升的空间也较为有限，预计5、6月份钢厂生产增速或逐步下降，由此预计，后期国内铁矿石需求增速或将继续放缓。

2、能源需求状况良好

（1） 煤炭旺季需求旺盛

2018年5月份，原煤销售量指数为113.7%，增速较上月大幅增长12.9个百分点，显示煤炭终端需求情况良好。从煤炭市场情况来看，今年煤炭夏季旺季需求提前，特别是电厂日耗远高于近年同期。5月中下旬以来，国家发改委等部门多次发声抑制煤价过快上涨，期货市场出现短期暴跌现象，港口贸易商受此影响一度出货态度积极。不过目前由于产地煤价持续上涨，市场看涨情绪依然浓烈，贸易商又回归惜售状态。据榆林煤炭交易中心市场消息，5月29日，榆阳区各矿销售火爆局面继续。此前的5月26日至29日，当地多家煤矿也陆续调涨了煤价。当前，榆林多地煤矿出现零库存，“车等煤”现象已延续2周时间。榆阳区、神木地区停产检修煤矿数量增多，部分在产煤矿产能不正常，销售普遍良好。目前近30家煤矿时产时销，煤矿几乎没有库存。产地供应紧俏的同时，电厂日耗量也持续处于较高位置。4月以来，电厂煤炭日耗持续高于往年同期水平，特别是5月中旬过后，电厂煤炭日耗超过75万吨，远高于去年同期60万吨的水平。煤炭日耗之所以持续维持高位，一方面，气温偏高，从中央气象台了解，近20天全国气温明显较往年同期偏高，居民用电需求提前增加；另一方面，工业需求强劲，下游钢铁建材水泥等领域盈利增加，带动行业开工率。此外，目前水电启动不及预期，也使得火电需求量持续攀升。据悉，以往4月份四川、贵州等地已进入丰水期，到6月份当地火电利用率将要降到20%左右，但目前当地火电利用率仍在30%以上。后期来看，即将进入夏季高温期，居民用电需求将继续增加，加之工业需求旺盛，高日耗不可避免，预计夏季电厂煤炭日耗将进一步提升。

（2） 成品油需求增速加快

2018年5月份，成品油销售量较上月增加3.3%，增幅较上月扩张0.6个百分点，指数连续三个月呈现上升态势，显示近期国内成品油需求旺盛。5月份以来，汽、柴油需求随着气温的升高好转，尤其是国内出现了几天高温期，利好油品终端需求的扩大。另外，国际油价的不断上涨，促进业者购进，批直环节购销较前期好转，多地月度任务完成度良好。进入6月份，随着气温的进一步升高，夏季驾车高峰即将到来、户外基建工程以及工矿企业为赶工期也将提升开工率。与此同时，物流等行业也将提振汽、柴油市场的终端需求。

3、有色金属需求增速回落

2018年5月份，有色金属销售量较上月增长1.6%，增速回落4.7个百分点。从有色金属的市场需求来看，据国家统计局数据显示，4月份国内铜材产量为153.2万吨，较3月份减少4.7万吨；当月铝材产量为449.3万吨，较上月减少15.7万吨，同比增长0.8%，增速较去年同期回落6.8个百分点。房地产方面，1-4月房地产投资名义增长10.3%，较一季度增速下降0.1%，受政策调控影响该增长不可持续，此外新开工面积、商品房销售面积、商品房销售额增速整体放缓，增速分别下降2.4%、2.3%、1.4%。汽车方面，4月汽车产销同比分别增长12.3%、11.5%，1-4月产销同比分别增长1.8%和4.8%,汽车行业表现中规中矩，但是一季度正处于汽车产销周期性下行轨道低点，后续增长较难持续。另外，汽车增速下降风险来自我国官方降低汽车进口关税、降低汽车外资准入门槛，后期国内汽车产销或继续受到冲击。此外，据调研空调企业反馈，目前基本维持满产水平生产，订单较为充裕，但不及去年同期水平。

4、化工市场销售量继续保持高增长

2018年5月份，化工销售量指数为109.9%，较上月大幅增长9.9%，增速较上月提升2.8个百分点，连续三个月保持较高增速，显示近期国内化工市场终端需求状况良好。从当前化工市场调研情况来看，当前下游开工变化不大，部分下游大厂开工维持在8成及以上，中小企业开工相对偏低，近期华东部分地区受环保政策影响，部分中小企业开工率略受影响。不过6月份，青岛将迎来上合峰会，环保将会进一步严查，后期需要关注山东地区临近青岛的制品企业是否会出现限产情况，预计6月份化工行业难以保持高增速。

三、市场仍在去库存

2018年5月份，大宗商品库存指数两连跌至97.4%，为2017年以来的最低点，显示当前国内大宗商品市场库存压力继续缓解。各主要商品中，除化工和汽车库存略有增加外，其余品种均有不同程度的减少。

1、钢铁库存继续下降

2018年5月份，钢铁库存指数继续下滑，跌至97.9%，为2017年以来的最低点，显示钢铁行业产业链库存继续减少，市场库存压力明显减轻。据西本新干线监测库存数据显示，截至5月25日，国内主要钢材品种库存总量为1134.12万吨，较4月末减少276.33万吨，降幅19.59%，较去年同期增加100.27万吨，增幅9.7%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为566.48万吨、164.93万吨、206.06万吨、112.31万吨和84.34万吨，较4月末分别下降24.58%、22.87%、14.44%、3.88%和3.94%。本月主要是螺纹、线材和热轧库存降幅较大，尤其是螺纹钢连续九周库存降幅都在40万吨以上，相对来看冷轧和中板库存降幅相对较小。从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止5月上旬末，重点企业钢材库存为1361万吨，比上一旬增加117.16万吨，增幅9.42%；较4月上旬末减少77万吨，降幅5.35%；较去年同期减少7.4万吨，降幅0.54%。钢厂库存整体相对偏低，为钢厂挺价提供有力支撑。与去年同期相比较，全国钢材市场库存增加131万吨，钢厂库存减少7万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期增加124万吨，而上月为增加191万吨。

2、成品油库存下降

2018年5月份，成品油库存指数为98.9%，为近七个月以来的最低。数据显示，供应下降、需求增加，当前国内成品油库存有所减少。中国石油库存数据显示，截止4月末国内汽柴煤油库存环比下降7.87%。其中，汽油库存环比微降，柴油库存环比降幅较大，煤油库存环比下降。从供应来看，由于原油加工量环比下降，4月汽柴煤油产量环比下降。从需求来看，天气逐渐转暖，且受“五一”假日因素提振，国内汽油需求回升。柴油方面，4月国内工矿、基建开工率继续提升，且春耕春播全面展开均对柴油终端需求形成支撑。综合来看，监测范围内汽油库存环比微降，柴油库存环比明显下降。

3、汽车库存有所增加

2018年5月份，汽车库存量较4月份增加3.0%，汽车市场库存压力再度加大。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示， 2018年5月汽车经销商库存预警指数为53.7%，环比下降0.9个百分点，同比上升1.9个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。从市场情况来看，经销商反映5月市场与预期相差较大，五一小长假并没有带动汽车市场的销量。进口车关税调整政策拉长了进口车客户的观望期；部分地区因为房产投资热情上升，影响消费者在购车上的投资；部分地区进入农忙季节，农村消费者到店率下降。5月汽车价格持续下降，经销商经营压力依然较大。调查显示，经销商预计6月市场需求与5月持平，汽车市场还会继续平淡，特别是进口车客户受关税调整政策影响，客流会继续下滑，客户关注7月份车价情况，观望较多。不过，6月份面临第二季度及上半年的销量冲刺，必然会导致价格的竞争，由此预计汽车库存或将有所减少。

从以上情况来看，预计6月份国内大宗商品市场将呈现供强需弱的格局，叠加半年末市场资金紧张以及美债收益率持续上扬和欧元区各国经济数据弱于预期将令美元持续反弹，我们认为国内大宗商品市场调整压力将逐渐增大，后期价格或将转入弱势震荡格局。不过，5月份制造业PMI指数上升，预示国内宏观经济整体运行态势稳健，加之中美贸易争端达成共识，宏观风险进一步降低，大宗商品价格底部支撑强烈。

1、国内资金面偏紧格局短期难有明显缓解

4月中旬，央行置换降准并未改变市场资金总体偏紧格局。一方面，5月中旬之后，市场利率总体呈现回升态势。上海银行间同业拆借利率的各期限利率均有不同程度回升；10年期和1年期国债收益率的差值较5月中旬收窄30个基点。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已经连续三个月位于0轴下方，从以往经验来看，这可能预示着工业品价格下跌趋势已经形成。同时，近期各地频繁出现的信用债违约事件也是资金面偏紧的一个很好佐证。

另外，从市场情况来看，部分生产以及终端企业，特别是有部分钢材、有色金属等下游企业存在项目回款周期长，新建项目启动缓慢现象，且开始由东北、西北向江浙地区蔓延的态势。6月份之后，市场预计美联储将启动年内第二次加息，国内银行也将面临半年度考核，因此，若无其他调控政策出台，资金紧张问题将成为后期影响国内大宗商品需求的一个利空因素。

2、美联储6月加息几无悬念，美元走强动能仍存

从近期数据来看，美国经济复苏态势良好，对美元形成强有力的支撑。美国4月失业率为3.9%，创2000年以来的新低，美国劳动力市场表现依然强劲。美国5月Markit制造业PMI初值为56.6，略超预期值56.5，美国制造业仍呈显著扩张态势。从通胀数据来看，美国4月CPI同比上升2.5%，核心CPI同比上升2.1%，基本符合预期。并且美联储更加青睐的通胀指标PCE物价指数，已达其目标值2%，使得美联储6月加息基础更加坚实。近期公布的美联储5月会议纪要显示，多数委员认为下一次加息可能较快到来，但对于未来通胀暂时超过2%表示可以容忍，因为这有助于提高长期的通胀预期。目前美联储对收益率曲线的走平表示担忧，如果加息过快或将使得长短端利率进一步收窄，这可能会带来经济衰退的风险，也会影响美联储的加息节奏。因此，收益率曲线的变动值得持续关注。

总之，美国经济呈持续向好趋势，而欧洲方面经济增速呈持续放缓趋势。欧元区5月Markit制造业PMI初值下降至55.5，不及预期的56.1，且低于前值56.2，欧元区制造业虽仍呈扩张态势，但扩张步伐持续减缓。失业率维持低位，欧元区3月失业率为8.5%，同比下降0.9%，仍为2008年以来的最低位，欧元区就业市场表现较好。但从通胀数据来看，下行压力较大，欧元区4月CPI初值为1.2%，符合预期，却低于前值的1.3%。欧央行4月货币政策会议纪要显示，欧元区经济前景不确定性已经上升，经济增长可能进一步放缓，但欧央行仍然认为经济增长的基础较为坚实，通胀上升压力仍存，因此欧洲央行将在今年年底前结束资产购买计划。

总的来说，美国强劲的经济数据使得美联储加息基础坚实，而欧元区经济增长放缓令欧元走弱，对美元存在较好支撑，大宗商品市场仍将承压。

3、环保效应边际递减，高利润刺激供应继续增加

5月份以来，环保限产再度呈现阶段性收紧态势，江苏、河北、山东以及两广相继出台环保限产政策，特别是多地采取措施，防止地条钢死灰复燃。不过，目前环保限产对于市场的刺激作用逐渐减弱，且在影响供给的同时对需求同样产生影响，因此，环保限产政策更多的是对价格短期产生扰动，故对于此轮环保限产也不宜报过高期望，特别是当前商品生产利润较为乐观，部分商品生产装置的春季检修进入尾声，生产装置即将重启。因此，预计6月份市场供应仍将继续增加，但环保限产因素可能对冲部分产量的增长。

4、季节性需求淡季来临，需求大概率走弱

采暖季限产结束后，4月份以来，国内大宗商品需求超预期释放。5月份，受多重因素影响，市场需求增速有所回落，且这种回落趋势或将延续一段时间。根据国家统计局的数据，1-4月份，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，增速比1-3月份回落0.1个百分点，同期银行信贷增速也出现下滑，针对房地产的信贷定向继续紧缩，房地产资金紧张问题突出。同时住建部前后约谈12个城市，坚定房地产调控目标不动摇、力度不放松，并提出了一系列具体措施，多地也发布新政，密集调控楼市；其次，自2017年11月开始的PPP项目清理工作取得了显著成果，根据财政部公布的数据，截至4月23日，各地累计清理退库项目1695个，涉及投资额1.8万亿元，需要整改项目2005个，涉及投资额3.1万亿元；再次，6月份是传统的需求淡季，全国大范围出现高温天气，长江中下游、华南等地降雨增多，对户外施工和资源运输形成干扰。受资金减少和高温雨水天气的制约，国内大宗商品需求或将出现持续偏弱格局。